在广西的熟料生产线布局扩增至9条5000t/d线,公司原来在云南有300万吨熟料产能

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2018年,水泥行业捷报频频,“泥龙”海螺经营业绩屡创新高,中国建材高智能化生产线投产,供应使用寿命最长的水泥——华润水泥控股等。其中,华润水泥控股为港珠澳大桥提供的水泥,打破“百年惯例”,制定了120年使用寿命的新高度的设计标准。

海螺水泥(00914-HK、600585-CN),在历经 21
个春秋,能够从默默无闻的山区工厂发展为一家富有竞争力的世界一流企业,是凭借
A+H 资本市场及背靠雄厚国资委背景的优势,公司开启了 ” 海螺模式
“,业务规模扩展至全国各地后,再借助 ” 一带一路 ”
发展战略,开启部署沿线的东南亚国家,持续的壮大自己。

我们认为两湖地区产能提供弹性,西藏、云南产能提供稳定收益。

海螺水泥收购广东清远广英水泥80%股权:海螺水泥近期出资收购广英水泥80%股权,获得公司实际控制权。目前广英水泥有3
条熟料生产线, 5 条粉磨生产线,熟料产能共计260
万吨。收购完成后,海螺水泥在清远市将拥有英德海螺、清新水泥、广英水泥三家子公司,熟料产能分别为600
万吨、300 万吨、260 万吨,共计9 条熟料生产线,15 条粉磨生产线,
熟料产能共计1160 万吨。

华润水泥能在众多品牌中脱颖而出,成为重大工程港珠澳大桥的主要水泥供应商之一,除了借助公司在水泥供应领域(水电站,水坝,桥梁,港口,机场,铁路及公路)高质量的产品定位外,公司在两广的地理位置优势也不能忽视。
源于广西,耕植华南
华润水泥成立于2003年,且同年在香港交易所主板上市。借助二级市场资本的力量,公司以5000
t/d(日产5000吨水泥生产线)线为主力装备与鱼峰合作在贵港、平南沿西江建设5000
t/d线,正式进入广西市场。
2004年公司收购南宁红水河,在贵港沿西江再度投产第二条5000
t/d线。就此形成以平南及贵港为基地(聚焦广东珠三角地区),开启了“两点一线”的水泥战略。
到了2008年,随着公司加大在平南基地的投产,在广西的熟料生产线布局扩增至9条5000t/d线,形成熟料产能为1262万吨,占全区产能37%,与海螺水泥、台泥国际形成初步的三足鼎立的局面。
除了之外,公司在夯实广西大本营市场地位的同时,公司也借助2008年4万亿救市的投资机遇,大举进军广东水泥市场。截至2011年,先后4条5000
t/d线落地。随后又加大收购步伐,将越秀、惠州环球收购纳为麾下,将全省熟料产能扩增至1256万吨,占全省产能的17%左右。
随着2011年公司在两广的大笔资本开支过后,公司也放缓产能扩张步伐,至今仅净新增7条熟料生产线,合计净新增熟料产能1400万吨。截止到
2018年底,华润水泥经营95条水泥粉磨线及45条熟料生产线,业务覆盖广东、广西、福建、海南、云南、内蒙古及港澳等地区,公司经营的水泥、熟料及商品混凝土年产能分别达到8330万吨(两广合计5570万吨)、6130万吨(两广合计4090万吨)及3630万立方米(两广2950万平方米),熟料产能位居全国第四,华南第一。
净利润持续走强,资产规模增速放缓
华润水泥在借助在华南地区(水泥需求量较高地区之一)的精准定位,公司的经营业绩随着华南地区经济的腾飞而一路稳健前行。
截至2018年底,营业收入从2011年的188.41亿元人民币增至2018年的339.89亿元,年复合增长率为8.79%;归属股东净利润从2011年的33.88亿元增至2018年的69.88亿元,年复合增长率为10.89%。
从直观的角度上看,公司营业收入增速明显弱于归属股东净利润年复合增速,这主要受期间内公司增强了对成本管控(运营管理、采购管理及物流管理)及水泥价格上涨所致。特别是2018年,公司的归属股东净利润是上市至今表现最佳的一年。其中最大影响因素莫过于两广水泥价格维持高位,且价格普遍高于国内其他地区。
2018年华润水泥区域水泥售价
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” 泥龙 ” 海螺,顺势而大为

   
业绩继续呈现高弹性。2017年前三季度公司实现营业收入143.5亿元,同比增长56.6%,归属母公司净利润10.5亿元,同比增长5.5倍;其中Q3营业收入50亿元,同比增长45.2%,归属母公司净利润3.2亿元,同比增长1.1倍。业绩高增长来自两个方面:一是价格上涨,2017年以来全国各地水泥价格普遍上涨,尤其长江中下游地区涨幅更加明显,而公司产能主要布局在该地区;二是销量增加,2016年公司塔吉克斯坦索格特3000t/d生产线点火投产,2016年底公司收购拉法基中国位于云南、重庆、贵州三个省市共15家水泥工厂,新增熟料产能1000万吨,水泥产能1500万吨,今年公司销量实现30%增长。

   
广东省内水泥市场持续景气,供需持续紧张:受益于人口持续流入拉动需求以及省内产能持续短缺,目前广东省内是全国水泥行业景气度最高的地区。根据数字水泥网和万得资讯,目前广东省内吨单价为422.15
元,
持续高位运行,毛利率接近40%。库容率51.67%,相对全国水平较低。投资增速抬头,需求持续旺盛,部分地区水泥需要从广西福建进口。2018
年6 月份,广东省产量达1,302.31 万吨,环比回落,供需关系持续紧张。

” 九五 ” 时期(1996-2000 年)。海螺水泥通过 “T 型战略 ”
率先占领华东地区。”T 型战略 ”
指在长江沿岸石灰石资源丰富的地方兴建大、中型熟料基地,在资源稀缺但水泥市场较大的沿海地区低成本收购小水泥厂并改造成粉磨站,就地生产水泥,直接销售需求旺盛的东部市场,形成熟料基地

   
西南地区继续布局,巩固区域龙头。除湖北湖南外,公司国内产能主要布局在西南地区,是云南和西藏水泥龙头企业。公司原来在云南有300万吨熟料产能,2016年底收购拉法基中国云南水泥资产后,熟料产能扩张1300万吨,巩固云南市场的龙头地位。西藏原有两条生产线,120万吨熟料产能,公司拟继续投资建设三期3000t/d水泥熟料生产线,西藏龙头地位进一步巩固。由于云南西藏市场相对封闭,外来水泥基本构不成威胁,因此这两个区域市场为公司提供稳定盈利和现金流。

   
收购广英水泥加强华南地区控制力,将快速转化为业绩增长点:海螺水泥和华润水泥在广东广西两省内有较高市场占有率,根据数字水泥网披露的数据,海螺水泥2017
年底在广东广西熟料产能分别为1,472.5 万吨与1,596.5
万吨,收购广英水泥后,广东省内产能突破达到1,730
万吨,进一步缩小与华润水泥差距,加强对省内市场的控制力。另一方面,海螺水泥在全国范围内有丰富的产能并购经验,收购广英水泥将在短期内转化为公司新的业绩增长点。

  • 长江 – 粉磨站模式,是传统的工厂 – 公路 –
    工地的模式无法相比的。时任国务院副总理吴邦国对海螺水泥产业的 “T 型战略 ”
    给出形象的比喻:”
    今后要形成这样的结构,就是大厂主要搞熟料生产,小厂搞粉磨加工,像可口可乐一样,原料生产厂就一个,灌装厂到处都是,形成专业化生产,质量也就有保证了。”

在广西的熟料生产线布局扩增至9条5000t/d线,公司原来在云南有300万吨熟料产能。   
海外市场稳步推进。公司是中国水泥海外扩张的典范,塔吉克斯坦一线早在2013年就已经投产。目前公司海外已投产熟料产能400万吨(塔吉克斯坦3条水泥熟料生产线、柬埔寨1条水泥熟料生产线)。此外,尼泊尔纳拉亚尼2800t/d线、哈萨克斯坦阿克托别2500t/d、东非项目的前期工作也在有序推进之中。

    评级面临的主要风险

海螺水泥上市至今的发展历程:

   
预计2017-2019年公司净利润分别16.04、18.78和19.72亿元,EPS分别为1.07、1.25和1.32元,给予买入评级。

    广东省内水泥价格超预期波动、收购企业整合不及预期。

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    盈利预测与估值

” 十五 ” 时期(2001-2005
年)。海螺水泥深根的华东地区捷报频频,华南地区市场规模直线飙升,让海螺一度成为
” 最能为股东赚钱的上市公司 “。公司先回 A 股 IPO
募集资金后,又向港股市场配售股份进一步增厚公司现金流。通过两次大的资本运作,海螺水泥南下开拓中南市场,分部在广西、广东、湖南等地建设大型水泥生产基地,坐上中南地区固定资产投资增长的快车道,市场规模迅速扩张。与此同时,海螺水泥在华东地区生产线频频报喜,国内首条万吨线及首个千万吨生产基地均由海螺铜陵开创。

    考虑收购广英水泥带来的业绩增量,我们认为2018-2020
三年公司营收分别为979.04 亿元、1,027.99 亿元、1,079.39
亿元。归母净利润分别为256.26 亿元、270.15 亿元、280.05 亿元。EPS
分别为4.84、5.10、5.38。

” 十一五 ” 时期(2006-2010
年)。这个时期是特殊的时期,全球金融海啸、汶川大地震及 4
万亿红利均发生于此。在特殊的时期,海螺水泥通过增发 2 亿股 A 股,募集资金
114.76
亿元,用来抵御金融危机的冲击的同时,公司还肩负起汶川大地震后的重建工作。海螺水泥先在西部一次性规划建设
11 条新型干法水泥熟料生产线,总投资近 100
亿元,满足了灾后重建和西部经济建设对优质水泥的需求,促进了西部水泥产业的结构调整升级。

随后,海螺水泥借此也加快布局西部市场的步伐,公司先后在甘肃、四川、重庆、贵州、陕西等地投资建设大型生产基地。

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